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钢铁行业2008年8月月度研究报告

来源：中国钢材网编辑： 2008年09月09日 11:25:00 打印

受钢材进入消费淡季及房地产开发等下游行业需求放缓的影响，本周各主要钢材品种全面下跌。受此影响，国内钢材价格指数继续下跌，8月29日MyspiC国内钢材价格综合指数192.5点，比上周下跌2.2％，相对上月下跌9.1％，比去年同期上涨25.2％。
    限制出口政策导致钢材无法出口，从而进入国内市场，最终导致国内钢材价格大幅下跌。但从长远来看，钢铁出口退税再调整仍势在必行。出口退税政策调整主要是基于减少贸易顺差和限制“两高一资”产品出口，是一贯的导向，这更可能带来钢铁行业的结构性调整和重组，提高行业集中度。
    2008年上半年，普钢、特钢、不锈钢和金属制品四大类共40家上市公司实现主营业务收入6387.14亿元，同比增长41％，主营业务成本5516.38亿元，同比增长44％，主营业务利润率13.63％，同比下降1.82个百分点，实现净利润391.30亿元，同比增长31.2％。
    受原燃料成本上升、国家出口政策调整及产能控制政策的影响，上半年钢铁行业利润整体增速放缓，且利润率下滑明显。
    不少钢铁企业的总市值已经小于其重置成本；宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份等具有稳定红利政策的龙头企业的税后现金分红收益率已经达到5％左右，超过税后银行一年期定期存款利率。因此，目前价格的钢铁股已经具有长期投资价值，是防御性配置是较好选择。我们给与钢铁行业“中性”，即未来6个月同步大市的投资评级。
    一、钢铁市场
    受钢材进入消费淡季及房地产开发等下游行业需求放缓的影响，本周各主要钢材品种全面下跌。受此影响，国内钢材价格指数继续下跌，8月29日MyspiC国内钢材价格综合指数192.5点，比上周下跌2.2％，相对上月下跌9.1％，比去年同期上涨25.2％。
    29日国内扁平材指数为180.4点，比上周下跌2.0％，比上月下跌8.7％，比去年同期上涨26.0％。从扁平材的各个品种来看，上周末热卷价格指数为196.2点，周环比下跌2.8％，相对上月下跌7.9％，比去年同期上涨25.8％；中板价格指数为216.2点，周环比下跌2.0％，比上月下跌8.9％，比去年同期上涨24.7％；冷板价格指数为149.6点，周环比下跌1.2％，相对上月下跌9.0％，比去年同期上涨26.2％；涂镀价格指数为133.6点，周环比下跌2.1％，相对上月下跌8.4％，比去年同期上涨33.2％。
    29日长材指数为180.4点，周环比下跌2.3％，相对上月下跌9.5％，相对去年同期上涨24.6％。从长材的各个品种来看：本周螺纹指数为201.0点，周环比下跌2.0％，相对上月下跌6.9％，相对去年同期上涨24.2％；线材指数为203.6点，比上周下跌2.9％，相对上月下跌12.9％，比去年同期上涨25.1％。
    2008年起本轮经济周期步入增速下降阶段，受影响最大的行业将是房地产业，机械、家电、造船、汽车等行业也会受到一定的影响。从供给角度看，据国家统计局数据显示，今年1-6月份全国大型企业生产粗钢2.42亿吨，增速同比回落。表明我国优化产业结构、淘汰落后产能的政策初显成效，预计下半年及今后一段时间我国钢铁生产将继续保持低速增长的态势。
    但由于我国正处于工业化进程中，钢铁工业这一轮15～20年增长的长周期趋势并未改变，由于技术进步和结构调整等因素，钢铁工业的周期波动逐渐变缓。钢铁行业的萧条是否出现、什么时候出现，取决于需求与供给的平衡状况。从需求角度看，宏观经济会对需求产生很大影响。目前钢铁下游需求放缓的情况已经非常明显，三季度钢价回落之后能否在四季度重拾升势仍有待关注。
    二、重大事件
    1、鞍钢举牌“攀钢系”股票
    8月15日，攀钢集团三大上市公司发出公告称，担当该公司整体上市现金选择权的第三方鞍钢集团已通过二级市场分别持有攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份分别为1613万股、952万股、3839万股，均占其总股份的5.09％。
    公告中，鞍钢集团对其持股的目的作了如下解释：鞍山钢铁集团公司作为重大资产重组现金选择权的第三方，买入股票的目的是为降低社会公众股东行使现金选择权所需成本；信息披露义务人在未来12个月内不排除在合适的市场时机下通过深圳证券交易所继续增持的可能。很显然，这表明了鞍钢集团将有可能继续增持攀钢集团三大上市公司股份的意图。
    根据攀钢集团的整体上市方案，攀钢集团将通过攀钢钢钒分别以1:1.78和1:0.82吸收合并攀渝钛业及长城股份；攀钢钢钒将因此新增95176.68万股，其中新增攀渝钛业33322.93万股、长城股份6185.74万股。同时，为更好保护流通股股东利益，攀钢集团与鞍钢集团签订现金选择权协议，鞍钢集团将为攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份流通股东分别提供每股9.59元、14.14元、6.50元的现金兑换选择权。
    此前市场有传言，因“攀钢系”股票价格连续收于行权价之下，鞍钢集团可能支付高达270亿元的资金给流通股股东，因此鞍钢集团可能会违约，不再担任第三方。
    后虽公告辟谣，但投资者依然在市场上抛售“攀钢系”股票，本周“攀钢系”股票价格最低点均在行权价的65％左右，套利空间可观。
    鞍钢二级市场全面举牌攀钢系，此举对拥有现金选择权的社会公众股而言是上了一个“保险”，它打消了投资者对于鞍钢集团可能违约的担心。受此利好消息的刺激，“攀钢系”股票今日封于涨停，其套利空间缩小。
    但目前“攀钢系”股票普遍估值偏高，那么如何能避免或减少不必要的投资损失是鞍钢集团必须考虑的问题。既然鞍钢集团不会违约，其以何种方式解决现金选择权行使问题就成为投资者关注的焦点。
    我们假定攀钢集团及其关联企业持有的实际流通股数量维持一季度末的水平，并且为了不给兄弟企业鞍钢集团增加更多的负担，攀钢集团及其关联企业不行权，而且“攀钢系”股价继续处于行权价下方。
    如果“攀钢系”股票价格低于行权价，鞍钢集团很可能继续增持，推动股价到达行权价附近，但持股比例不会超过30％。同时需要注意的是，由于“攀钢系”股价已经远高于行业平均估值，股价向下回归到基本面是迟早的事。因此建议参与套利的投资者注意中长期价值风险。
    2、宝钢股份大非解禁
    8月19日，119亿股限售股上市后，宝钢股份正式进入全流通时代。此后，宝钢集团将持有宝钢股份129亿多股，占总股本的73.9％，大股东仍有22.9％的抛售空间。
    200多亿现金对宝钢集团并没有多大意义，该公司刚发行完债券，有非常充沛的现金流。宝钢集团相关负责人明确表态，在今后相当一段时间内，没有减持宝钢股份的计划。宝钢股份作为集团的优质核心资产，大股东将通过持有股票获得投资价值。
    宝钢股份的半年报刊登了宝钢集团的承诺：在增持股份计划完成后的六个月内，宝钢集团将不出售增持的股份并将履行相关信息披露义务；宝钢集团持有的本公司股份自获得上市流通权之日起，至少在12月内不上市交易或者转让，在获得上市流通权之日起24个月内不上市交易；上述24个月届满后12个月内，宝钢集团通过证券交易所挂牌交易出售本公司股份的数量不超过本公司股份总数的5％，且出售价格不低于每股5.63元人民币；自宝钢集团持有的本公司股份获得上市流通权之日起3年内，宝钢集团持有的本公司股份占本公司现有总股本比例将不低于67％。但本公司股权分置改革方案实施后宝钢集团增持的本公司股份的上市交易或转让不受上述限制。
    宝钢集团所持有的无限售股获得的流通权至今已有近一年时间，即使是在宝钢股份二级市场股价达到历史最高的逾22元/股时，宝钢集团未减持。根据宝钢集团的战略规划，宝钢股份是宝钢集团实现做大做强钢铁产业战略部署中的核心资产。
    作为央企，宝钢集团在解禁股问题上的打算应与国资委保持高度一致。在国资委多次要求国有企业保持绝对控股权的氛围中，宝钢集团不减持的决心毋庸置疑。此外，从收益的角度看，目前也不是抛售良机。
    三、行业发展
    1、7月钢材出口同比增长逾20％
    据海关统计，2008年7月份我国出口钢材721万吨，比6月份大幅增加199万吨，与去年7月份相比增加127万吨，同比增长21.38％。7月钢材出口量大增的主要原因是6月港口检查合金钢部分出口延迟，7月真实的出口数据可能在660万吨左右。而业内普遍担心的出口关税调整不会在短期内推出；即使推出，很可能主要是针对合金钢。
    另外，海关数据还显示，今年我国钢材1-7月累计出口3415万吨，同比下降14％；钢材累计出口金额为331亿美元，同比增长24％。2008年7月份我国进口钢材144万吨，较6月份回升14.29％，与去年同期相比增长3.6％；1-7月累计进口972万吨，同比下降3.6％。7月钢材净出口577万吨，较6月份回升45.7％；与去年同月相比增加122万吨，同比增长26.8％。2008年7月份我国出口钢坯23万吨，1-7累计出口36万吨，同比下降93.1％；进口钢坯1万吨，累计进口11万吨，同比下降28.1％。
    由于我国合金钢出口享受5％的出口退税，因此，带来合金钢出口量的猛增。今年6月份，天津港开始调查合金钢。整个检测时间大概需要半个月左右，这也造成了相当一部分合金钢延迟到7月份出口，给7月份至少带来了70-80万吨的增量。因此，真实的出口数据可能在8月份会显示出来。
    此前，“9月1日钢铁退税全取消”的消息在业内风传：此次调整文件将涉及海关税则第72章，5％出口退税的钢材产品有可能全部调到零，调整将主要针对像合金钢、棒材等半成品高附加值产品。对于退税调整，市场早有反应。从7月底，天津港保税区就陆续有大量的钢材入驻。但由于国内国外形势发生变化，外加即将到来的国际铁矿石谈判，箭在弦上的取消退税政策没有出台。
    同国内钢价连续6周下跌所不同的是，国际钢价始终坚挺。上周CRU国际钢价综合指数为284.8，与前一周持平，比去年同期上涨69.8％。上周CRU扁平材指数、CRU长材指数为263.5、327.6，都与前一周持平。
    国家在近期继续出台严厉的抑制钢铁出口政策的理由并不充分。2007年4月份，中国日均净出口钢22.4万吨，达到历史的最高点，之后下降的趋势非常明显，8月份比4月份已经下降了35.3％，如此大的降幅说明前期抑制出口的政策已经开始发挥效应。
    7月钢材实际出口721万吨中，相当大的比例是兑现5月份签订的钢材出口合同。
    而5月份的国际钢材市场价格向上疯涨，正是由于国际钢铁企业在5月份大幅提高了三季度钢材的出厂价格，并拉大了与中国钢材市场的价格差距，才引发中国钢铁企业5月签订的钢材出口合同增加和7月实际兑现钢材出口的大幅增长。
    限制出口导致的最直接后果就是，有更多的钢材无法出口，从而进入国内市场，最终导致国内钢材价格大幅下跌。但从长远来看，钢铁出口退税再调整仍势在必行。
    出口退税政策调整主要是基于减少贸易顺差和限制“两高一资”产品出口，是一贯的导向，这更可能带来钢铁行业的结构性调整和重组，提高行业集中度。
    2、宝钢下调四季度钢材出厂价
    一直被市场视作钢材价格“风向标”的宝钢价格在连续上涨了3个季度之后，终于下调。宝钢发布的四季度钢铁价格显示，普冷下调300元/吨，电镀锌下调100元/吨，深冲下调

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