导读： 出口可部分缓解压力,今年比去年净出口多500万吨。大趋势判断,未来两年钢铁行业继续维持波动性的低盈利能力。我国钢铁企业分散、分割,这决定了竞争无序,且并购困难。这会阻碍行业自律和市场化并购,拉长痛苦期。
产能较大，投资居高，需求不旺。2011年同比有15%的产能潜力，但这似乎并没能阻止钢铁行业的投资，2010年钢铁行业(不计矿石)投资增速20%，2011年前9个月投资增速22.4%，未来一年仍有一定产能释放。出口可部分缓解压力，今年比去年净出口多500万吨。大趋势判断，未来两年钢铁行业继续维持波动性的低盈利能力。我国钢铁企业分散、分割，这决定了竞争无序，且并购困难。这会阻碍行业自律和市场化并购，拉长痛苦期。
去库存造成四季度盈利最差。四季度是今年盈利最差的一个季度。前期原料和钢价大跌造成大量库存折价，去高价库存将在四季度全部完成。三季度末上市库存2542亿元，如果折价8%，将计提20亿元。要避免类似2008年或者2009年突然大幅计提的高库存企业。
中长期矿石价格仍会继续下跌，而季度长协比例较高的企业会继续受损。小企业、库存或者季度长协较少的企业受益，比如八一钢铁，因为其几乎没有季度长协矿而相对收益。继续看空矿石:国产矿石增速20%;澳洲巴西印度之外进口的矿石增速达52%，因此三大矿石巨头和印度已经不能像以前那样控制局面;矿石价格仍非常高，而国内钢企盈利仍差，很不均衡。
高投入、高负债、低工资的企业未来压力较重。过去7年钢铁工业资本支出2.1万亿(不含矿石)，过去几年有500万吨级别项目投产的企业很难翻身。高投入的结果是高负债，通胀继续高位，国家经济结构开始转型，利率有市场化趋势，负债接近80%的企业压力很重。而整个行业也将忍受高负债的困扰，目前行业负债8000亿元，其中一半的企业负债在接近70%或以上。
部分钢企将面对工资上涨压力。有几个钢企员工净收入不到3千元，甚至不到2千元，假如工资三年涨10%，一年就至少增加了5千万以上成本费用。因此，那些低收入钢企未来工资上涨压力较大。上述项目虽然列为成本或者费用，但由于个体差异，这些企业将垫底。
投资建议。中长期看，钢铁业目前估值并不便宜。钢铁业盈利将持久低迷，PB估值也并没有较多优势，因此中长期看，我们对钢铁仍旧悲观。但波动性机会仍会有，主要刺激因素是季节性因素、结构性因素，但都不能持久。如果从未来3-6个月看，我们仍给予"增持"评级，主要是从短期相对估值比较，以及着眼明年上半年的盈利相对改善。在投资建议上，我们建议避免那些板材比例较高的企业、过去几年有大规模资本支出的企业、高矿石比例或者高季度长协矿比例的企业、负债70%以上的企业、人工成本低但盈利仍不好的企业、还有那些靠近房地产泡沫的建材企业。短期看，应该避免那些库存很高的企业。看好那些过去几年没有大规模资产更新、靠近中西部、以建材为主、以当地矿石为主要来源的企业。
