观点：化解影响中国经济的“堰塞湖”
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http://zz.gcmyw.com.com 2008-06-27 中国钢材贸易网--郑州分站
汶川大地震中堰塞湖的危险为大家所熟知。目前中国“利率倒挂”、“成品油价格倒挂”和“粮食价格倒挂”形成了中外利率和价格的落差，构成了中国经济的堰塞湖。笔者把中国经济的“堰塞湖”分为两种。
一是金融市场上的“堰塞湖”。中美利率倒挂和人民币升值导致投机资本在中国能够获得更高的收益。如果考虑中国的实际情况（不考虑交易成本），国外投机资本投资在国内的收益率为人民币利率加上美元对人民币贬值的幅度，它包括利息收益和人民币升值后货币的汇兑收益；投资在国外的收益率为美国的利率。因此当人民币利率加上美元对人民币贬值的幅度等于或小于美元的利率，则投机资本流入不会获得利润。只有当人民币利率加上美元对人民币贬值的幅度大于美元的利率，则投机资本在国内投资的收益要比在国外投资的收益大，投机资本流入会获得更高的收益。
从人民币和美元的基准利率，以及人民币升值的趋势来看，热钱流入能够获得较高的收益。
在中国，投机资本既有套利又有套汇的机会，因为人民币利率和美元对人民币的贬值幅度都大于美元的利率。现在人民币一年期的利率为4.14％，联邦基金利率为2％，从人民币升值的速度来看，通常预测一年可能达到10％，则美元对人民币的贬值幅度要超过10％，因此投机资本在中国的收益率要大于4.14％+10％，远远高于2％，差幅要大于12.14％，也就是说，投机资本在中国待一年，收益率要高于14.14％，比在美国投资的收益率要高，差幅超过12.14％。因此可以看出投机资本流入，即使什么也不做，超额利润率也是相当高的。也就是说投机资本在中国能够获得的收益率，远远高于能够在美国获得的收益率，国内外收益率的落差非常大。
二是商品市场上的堰塞湖。成品油价格倒挂导致成品油市场的不稳定，国内成品油需求大幅度上升，引发国内油荒和排队加油的现象。中国原油的价格基本上和国际价格接轨，但是成品油价格和国外有一定的落差。国内外成品油价格倒挂导致成品油企业囤积，惜售，限量供应等，在利益的驱使下，成品油走私也有加剧的趋势。因此国家发展和改革委员会19日宣布将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元。尽管如此中石化和中石油相关负责人仍认为国内油价与国际油价倒挂严重，之间仍存在4500元左右的价差，这意味着，目前国内成品油价格与国际市场价格相比每升仍有3－4元价差，也就是说国际上的成品油价格按照国内人民币汇率换算过来仍有3－4元差额。
粮食价格倒挂也是一个影响中国经济的重要因素。最近国际粮食价格不断上涨，国内粮食价格低于世界粮食价格，如国内大米价格和国外大米价格甚至相差到4至5倍。在中国，粮食供需基本上能够达到平衡，但不能忽视国内外粮食价格的倒挂现象，国内粮食价格倒挂导致粮食走私抬头，在中国广东、云南和新疆等边关都有走私粮食的现象，甚至有愈演愈烈的趋势。
怎样化解中国经济“堰塞湖”的风险，笔者认为可通过以下几个“导流渠”解决问题：
一是控制人民币升值的步伐。目前对于投机资本而言，既能够套利，又能够套汇，尽管中美利差倒挂，但是央行今年很少使用利率工具，利差扩大的空间有限，投机资本更看重的是人民币升值的趋势，预期人民币升值的幅度越大，投机资本的获利也就越高，控制人民币升值的节奏将有利于控制投机资本迅速获利，增加其时间成本。
二是央行应该谨慎使用利率工具。在人民币升值的条件下，利率提高会导致中美利率进一步倒挂，必然会进一步刺激投机资本流入，加剧宏观经济内外不均衡。因此目前从紧的货币政策数量型工具仍然优于价格型工具。
三是提高成品油价格，理顺国内成品油价格。通过提高价格，使成品油价格真正反映炼油企业的生产成本，消除价格倒挂，减少财政补贴，让市场来调节，这有利于促进用油企业节能，也有利于增加供给，遏制投机。
四是把对粮农补贴转变为提高粮食价格。中国粮食价格较低也反映了国家对粮农的大量补贴，这些补贴维持了农民的收入和相对较低的粮食价格。为了促进粮食生产的发展，应该发挥市场机制的作用，通过价格提高来增加农民收入和激励农民种粮的积极性，进一步稳定粮食生产。
总之，在目前国内通货膨胀压力较大的情况下，怎样进行价格体制改革和价格体系调整是一项艰巨的任务，价格调整的步伐、幅度、时机的把握都是对政策制定者智慧的考验。（上海证券报 文/陆前进 复旦大学国际金融系副教授）
